이번 인사이트는 중국 상황과 관련해서 한번 다뤄야 할 시기인 듯해서 기획했습니다. 총 3편이며, 메인은 1편입니다. 그리고 2편은 중국 기업 문제, 3편은 중국 정치적 문제를 중심으로 다룰 예정입니다. 투자에 있어서 많은 분이 중국 기업, 중국 ETF, 중국 관련 기업 등에 관심을 가지고 계시는데요. 가급적이면 단기적인 투자 아이디어 접근은 말리고 싶진 않습니다. 다만 중국 관련 투자는 길게 하시면 절대 안 된다는 게 제 생각입니다. 제 판단이 틀려서, 관련 투자 수익점이 나서 욕을 먹더라도 열심히 써보겠습니다.

1. 중국 이슈 브리핑

최근 중국의 주요 경제 지표가 예상보다 부진한 흐름을 이어가고 있습니다. 2023년 하반기부터 발표된 부동산·주식·물가 지표들이 모두 둔화세 또는 침체세를 보이며 시장의 우려가 커지고 있습니다. 특히 부동산 시장발(發) 금융 스트레스, 민간 소비 부진, 수출 둔화, 그리고 미·중 갈등으로 인한 지정학적 리스크가 복합적으로 작용해 중국 경제가 빠른 회복세로 전환하기는 쉽지 않은 것으로 분석됩니다.

중국 경제는 세계를 놀라게 하는 혁신적인 성과를 내면서도 동시에 거대한 부채와 구조적 불균형 문제에 직면해 있습니다. 정부 주도의 집중적인 지원 체제는 첨단 산업에서 글로벌 경쟁력을 키우는 한편, 과잉 생산과 실패한 투자로 인한 부실도 함께 키우고 있죠.

중국이 한한령을 철회하고, 한국 콘텐츠를 받아들이고, 한국 기업이 중국에서 큰돈을 벌 수 있을까요? 내수 기업 살리기도 바쁜데? 전 한국 정치인들과 시진핑 등 중국 관료들의 교류는 매년 나오는 쇼잉이라고 봅니다. 일부 콘텐츠와 IP는 기저에서 수익을 낼 수 있겠지만 지속성은 물음표라는 게 제 생각입니다.

그래서 냉정히 이야기하면 국내 시장에서 중국 엔터 테마는 일시적이라고 단정해서 말하고 싶습니다. 과거보다 좀 더 중국 시장이 열린다 하더라도, 중국 정부가 뉴스화되는 과정에서 또 제재를 가할 겁니다. 중국은 그런 나라입니다.

2. 투자 관점 정리를 위한 핵심 요약

▲부동산 시장: 헝다 사태 이후 신용 경색이 심화되는 가운데, 비구이위안(碧桂园) 등 대형 개발업체의 디폴트 위험이 높아졌습니다.

▲소비 부진: 청년 실업률이 급등했을 뿐 아니라, 부동산 가격 하락으로 가계자산이 위축되면서 소비 심리마저 얼어붙었습니다.

▲수출 둔화: 미·중 무역전쟁 장기화와 글로벌 경기 둔화로 중국의 제조업 및 첨단 산업 수출이 직격탄을 맞았습니다.

▲정책적 한계: 중앙정부가 연이어 부양책을 내놓고 있지만, 지방정부 및 국유기업 부채 부담이 커 실질적인 효과는 제한적입니다.

▲지정학 리스크: 미국의 기술 패권 견제로 반도체·AI 분야 수출 규제가 강화되고, 글로벌 기업들도 ‘탈중국(China+1)’ 전략을 가속화하는 추세입니다.

3. 세부 분석 “중국 경제의 두 얼굴: 성장과 구조적 문제”

3-1. 부동산 시장의 붕괴와 디레버리징 압박
▲헝다 사태 이후 지속되는 부동산 위기
헝다 그룹(恒大, Evergrande)의 유동성 위기는 중국 부동산 시장의 취약점을 드러냈습니다.
정부의 “삼중 적자(三条红线, Three Red Lines)” 정책과 “공동부유(共同富裕)” 기조로 부동산 기업들은 대규모 디레버리징(부채 축소)을 요구받아 신규 개발 사업이 크게 위축됐습니다.
이로 인해 비구이위안(碧桂园, Country Garden) 등 대형 업체의 채무불이행(디폴트) 위험이 높아지면서 시장 불확실성이 확대되고 있습니다. 무엇보다 중산층 이상의 소비계층의 소비는 과거보다 익스포저(노출도)가 낮아질 수밖에 없다고 생각합니다. 있는 척하고 싶은데, 소비가 안되는 현상도 있고요. 과거와 달리 현재 상황에선 중국 내에서 더욱더 있는 척 소비하다간 중국 공산당에 잡혀갑니다.

▲주택 가격 하락과 소비 위축
중국 가계 자산의 60~70%가 부동산에 집중된 만큼, 부동산 가격 하락은 소비 심리 위축으로 직결됩니다.

2023년 하반기부터 일부 지역에서 주택 가격이 전년 대비 10~15% 이상 하락했죠. 이는 가계의 저축 확대와 부동산 추가 매입 기피로 이어지고 있습니다. 이미 오랜 기간 고질병인데요. 우리나라와 상황이 많이 다릅니다.

▲지방정부 재정난
지방정부는 그간 토지 사용권 매각 대금으로 재정을 운용해왔으나, 부동산 경기 침체로 세수 확보가 어려워졌습니다. 이로 인해 인프라 투자 등 재정 지출 여력이 축소되고, 정부 차원의 강력한 부양책도 제한되는 상황입니다.

중국 지방정부들은 경제 목표 달성을 위해 경쟁적으로 보조금을 지급했지만, 그 결과 감당하기 힘든 부채를 떠안게 됐죠. 특히 그림자 금융의 부실 규모는 명확히 파악하기 어려우며, 일부에서는 총 부채 규모가 20조 달러를 넘을 것으로 추정됩니다. 이를 해결하기 위해 중국 정부는 대규모 채권 프로그램을 도입하며 재정 지출을 조정하고 있습니다.

3-2. 민간 소비 부진과 청년 실업률 상승
▲소비 심리 악화
팬데믹 이후 억눌린 수요가 폭발적으로 증가할 것이라는 당초 기대와 달리, 소득 증가 둔화와 부동산 불안 등 구조적 문제가 소비 심리를 훼손했습니다. “공동부유” 정책 여파로 일부 고소득층의 사치재·고급 브랜드 소비가 위축됐고, 전체 소비시장에도 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

첨단 제조업과 기술 산업에서 미국과 경쟁하는 중국이지만, 14억 인구 중 6억 명이 월수입 1000위안(약 19만 8,000원) 미만으로 생활하고 있죠. 소비 여력이 부족한 상황에서 경제 성장을 뒷받침할 내수 회복이 더딘 점도 문제입니다. 이에 따라 중국 정부는 금리 인하와 재정 지출 확대를 통해 경기 부양을 시도하고 있죠.

또한 최근 중국 가계 저축률은 사상 최고치를 기록하면서(2023년 말 기준 45% 육박), 내수 회복이 지연되는 주요인이 되기도 합니다. 미래가 안 보이고 소득 수준이 낮은 상태인 가운데, 소비하기 무서운 거죠. 중국 내 인플레이션도 따져봐야 하고요.

▲청년 실업률 급등
2023년 6월 청년 실업률이 21.3%까지 상승한 뒤, 중국 정부가 통계 발표 자체를 중단하면서 불투명성이 더욱 커졌습니다. 규제 강화로 일자리 창출의 주체였던 IT·플랫폼 기업들이 채용을 줄였으며, 부동산·건설업, 제조업의 불황이 겹쳐 청년층 고용 시장에 충격이 확산됐습니다.

매년 1000만 명 이상의 대학 졸업자가 배출되지만, 내수 부진으로 인해 기업들은 인력 채용을 늘리지 못하고 있습니다. 청년 실업률이 급증하자 중국 정부는 대학과 대학원 재학생을 실업률 통계에서 제외하는 방식으로 수치를 조정하고 있죠. 그러나 근본적인 고용 문제 해결이 필요한 상황입니다. 소위 중국에서 잘나간다는 대학 취업생들도 상당수 100만원 미만의 월급으로 직장 생활을 시작했다는 이야기도 있습니다.

3-3. 2025년 전망: 확장적 재정정책과 구조 개혁 필요
올해 중국 정부는 역대 최대 규모의 재정·금융 정책을 추진할 계획입니다. 지난해 말 중국공산당 중앙정치국은 기존의 ‘적극적 재정정책과 온건한 통화정책’을 ‘더 적극적인 재정정책과 적절히 완화적인 통화정책’으로 변경한다고 발표했죠. 이는 GDP 대비 재정적자 비율을 현재 3%에서 4%까지 확대하며 빚을 늘려서라도 투자를 확대하겠다는 의미입니다.

그러나 중국 경제가 직면한 문제는 단순한 경기 부양책으로 해결될 수 있는 것이 아니라고 봅니다. 인구 감소, 낮은 생산성 등 구조적인 문제 해결이 시급하죠. 2025년 중국 경제는 혁신과 성장의 모습과 동시에 심각한 구조적 문제를 안고 있는 ‘두 얼굴’을 하고 있다고 봅니다.

취업이 잘되고, 소득이 늘고 그리고 건강한 소비를 하는 선순환이 있어야 하는데, 막혀 있습니다. 독재국가의 고질적인 문제라고 봅니다.

3-4. 수출 둔화와 공급망 재편
▲미·중 무역전쟁 장기화
미국·유럽의 ‘탈중국(China+1)’ 기조가 공고해지면서, 베트남·멕시코·인도 등 대체 생산기지가 부상하고 있습니다. 세계 경기 둔화와 더불어 중국 제조업 수출 비중이 점차 줄어드는 추세입니다. 다른 의미로 보면 건강한 중국 생산 기지가 없어지고, 좋은 취업 자리가 없습니다. 건강하지 않은(노동력 착취, 저임금) 취업 자리가 유튜브 세상에서도 한 번씩 노출되곤 하죠. 그냥 쥐어짜기만 하지 미국과 무역 전쟁에 있어서 이기는 방법 중 하나가 국민 소득 수준의 증가입니다. 현재의 중국은 불가능합니다.

▲반도체·첨단기술 수출 규제
미국은 AI·반도체·배터리 등 첨단 기술 분야의 대중국 수출 규제를 강화하고 있습니다. 이는 중국 기업의 글로벌 공급망 참여 기회를 제한하며, 중국 내 첨단 제조업 투자에도 부담으로 작용합니다. 대표적인 예인 건데요. 중국 기술이 많이 성장하고 있지만, 중국 기업이 과잉 생산과 과잉 투자 그리고 정부의 지나친 보조금 특혜로 인해 글로벌 시장에서 소외되는 것입니다.

▲제조업 PMI 하락
2024년 말 기준 제조업 PMI가 50을 하회하면서 경기 위축 신호가 고조되고 있습니다. 전통 제조업 부문에서는 생산성 정체와 인건비 상승 부담이 겹치고, 첨단 산업 분야는 해외 기술 규제로 성장이 제한되는 이중고를 겪고 있습니다.

3-5. 중국 정부 정책의 비효율성과 시장 신뢰 하락
▲중앙정부의 정책 대응 실패
지방정부와 국유기업의 부채가 급증한 상태에서 대규모 재정 지출이 쉽지 않습니다.
‘공동부유’, ‘빅테크 규제’ 등 급격한 정책 전환이 민간 기업과 가계의 신뢰를 훼손하며 투자·소비 심리를 위축시켰습니다.
시진핑 주석의 권력 집중으로 정책 변동성이 커지고, 이는 장기적 투자 계획을 세우는 기업들에게 부담이 됩니다.

중국 내 잠재된 부실이 과연 어떻게 될까요? 이 부분은 제 사견에 가까운데요. 중국 내 부실기업이 우량 기업인 양 해외에 진출해서 사업을 할 때, 그걸 언제까지 다른 국가에서 이를 용인해줄까요? 셈법이 복잡한데요. 유럽은 좀 애매하고, 미국이 강하게 나올 수도 있지 않을까요? 너무 나간 이야기지만 솔직히 중국 기업의 재무제표는 못 믿겠습니다. 지방정부의 재무제표도 마찬가지고요.

▲제한적인 부양책의 효과
중국 인민은행(PBoC)은 금리 인하, 지급준비율(RRR) 인하 등 통화 완화책을 활용해왔지만, 가계와 기업이 대출 확대에 신중한 태도를 보이며 유동성이 실물 경제로 충분히 흘러가지 못하고 있습니다.
재정 부양책 또한 이미 과잉 인프라 문제가 존재하는 탓에 실질적인 성장 동력으로 이어지는 데 한계가 있습니다.

3-6. 미·중 갈등과 지정학적 리스크
▲미국의 기술 패권 견제
미국은 핵심 기술 패권을 유지하기 위해 중국 기업에 대한 반도체·배터리·AI 등 주요 분야 기술 수출을 통제하고 있습니다.
이는 중국 정부가 추진해온 ‘중국제조 2025’ 및 첨단 산업 육성 전략에 직접적인 타격을 주고 있습니다.

▲대만 문제와 외국인 투자 감소
대만 해협 갈등이 고조될 경우, 중국 시장에 대한 정치·외교적 리스크가 더욱 확대될 전망입니다.
이미 애플, 테슬라 등 글로벌 기업들은 공급망 다변화를 모색 중이며, 중국 내 신규 투자 규모도 눈에 띄게 줄고 있습니다.

▲위안화 약세와 자본 유출
달러 대비 위안화 환율이 2024년 말 이후 약세 흐름을 이어가면서, 중국발 자본 유출이 가시화되고 있습니다.
일부 외국인 투자 펀드는 위험 관리 차원에서 중국 비중을 축소하고, 동남아·인도 시장으로 자금 흐름을 옮기고 있습니다.

4. 시장 영향 및 전망

▲증시: 중국 본토 증시(상하이종합지수, 선전성분지수)는 글로벌 경제 불안과 내수 부진 우려로 박스권 장세를 이어갈 가능성이 높습니다. 단기적인 투자아이디어(AI 등)로 접근은 가능합니다.

▲부동산: 정책 완화에도 시장 신뢰가 회복되지 않으면, 구조적인 가격 약세와 거래 절벽이 장기화될 수 있습니다.

▲물가: 수요 부진으로 인한 디플레이션 우려가 제기되지만, 일부 원자재·식품 가격은 지역별 이상기후 등으로 변동성을 보일 전망입니다.

▲외환 시장: 위안화 약세 추세가 지속되면, 중국 내 외자 이탈과 무역수지 악화가 상호작용하며 환율 불안을 가중시킬 수 있습니다.

5. 결론: 구조적 개혁 없이는 회복 쉽지 않아

중국 경제가 예상보다 느린 회복세를 보이는 이유는 부동산·소비·수출·정책·지정학 등 여러 요인이 복합적으로 얽혀 있기 때문입니다. 단기적으로 중앙정부가 추가 부양책을 내놓겠지만, 대규모 투자·금리인하 같은 경기부양만으로는 한계가 뚜렷합니다. 부동산 시장 정상화, 청년 실업 해소, 공급망 재편 대응 등 근본적인 구조 개혁을 진행하지 않을 경우, 중국은 중장기적 저성장 국면으로 진입할 가능성이 높습니다.